朱晏民專欄-美股處熊市反彈 底部落在2023年下半年

朱晏民專欄-美股處熊市反彈 底部落在2023年下半年

過去歷史經驗來看,各國央行努力對抗通膨之際,不太可能製造經濟軟着陸。就像藥物會有副作用一樣,打擊通膨的唯一解藥是緊縮貨幣政策,此舉將無法避免讓經濟出現硬着陸。經濟陷入衰退下,股市的低點通常發生在衰退結束前的3~6個月左右,而我們離這個目標還有一段不短的距離。

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以S&P 500指數爲例,自10月中旬反彈以來的最大漲幅已達14.1%,這樣的漲幅相較過往熊市反彈期間的漲幅並沒有特別突出。

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我們統計S&P 500指數自1961年以來每次熊市期間的最大反彈漲幅落於5.6%~23.8%,平均漲幅則爲12%,中位數漲幅則爲9.9%。

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今年熊市從高峰到谷底的25.4%跌幅處於最近九個熊市中22.2%~56.8%跌幅範圍的下限(平均值:37.2%,中值:33.9%)。值得注意的是,22.2%的熊市跌幅(處於過往範圍的下限)卻是發生在經濟未出現衰退的1966年。

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美國Fed主席鮑爾於11月30日的最新演說表示,Fed傾向於在長時間內持續小幅度地升息,理想情況下,這種方法有望讓經濟軟着陸,此說法不僅完全推翻他過往「堅決抗通膨,但經濟軟着陸機率低」的看法,更支撐市場對股市持續反彈的風險偏好。

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然而歷史經驗證實,每當Fed努力對抗偏高的通膨或過熱的經濟,皆會將終端政策利率拉昇至中性利率之上,最後伴隨而來的都是經濟硬着陸的副作用,且幾乎沒有例外。

展望未來,在現階段通膨已來到40年以來高位且聯準會更賣力升息下,我們應很難期待本次會有奇蹟,尤其是「10年期與3個月美債殖利率倒掛」的衰退警報早已響起,應更難避免本次美國經濟即將陷入衰退。

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市場普遍認爲,全球股市本波底部可能會發生在2023年第一季,樂觀派更認爲熊市底部已過,且此刻正迎來牛市的初始階段,惟我們認爲現階段應屬於熊市下的反彈行情,且底部恐怕會發生在2023年下半年。

我們的看法主要是基於過往的實證經驗,且本次並沒有跡象顯示會出現例外。

歷史經驗也顯示,美國經濟從未出現連續兩個季度萎縮後沒有被美國全國經濟研究所(NBER)宣告步入衰退的前例,而美國2022年上半年已連續兩個季度陷入技術性的衰退。

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歷史經驗,每當Fed把政策利率上調至限制性領域之後,大約3~6個月後經濟即會陷入衰退,而我們預估2023年第一季之前,聯準會將把終端政策利率上調至5%以上之限制性領域,屆時對經濟的衝擊將會開始顯現。

歷史經驗,經濟衰退所導致的熊市格局下,股市底部通常發生於經濟衰退結束前的3~6個月,而我們預估本次美國經濟最快將於2023年第二季末進入衰退並延續至2024年第一季,由此推估本波熊市谷底應以落於2023年下半年機率爲大。

儘管現階段全球股市處於熊市反彈,我們認爲本波反彈行情應有機會延續至2023年初,主因過去40年以來S&P 500指數12月份單月上漲的機率達74%,且平均漲幅爲1.4%。

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展望今年,在沒有突發性利空發生的情況下,我們預期12月行情應以震盪偏多的機率爲大。

而選股方向可往臺灣內需以及大陸經濟即將解封下的受惠族羣爲主,前者包含零售、電商、觀光等,後者涵蓋餐飲、觀光、隱形眼鏡等。

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